未来化工行业发展方向
2013年初由于成本支撑和低库存原因，大部分化工品价格回暖。短期内我们认为化工行业内周期性股票存在交易性机会，但更长时间的机会则需观察化工需求是否会持续。总体我们认为2013年中国化工业仍处于缓慢复苏阶段，整体性投资机会未见。但从更广的角度和更长的周期来看，全球化供需格局较好的和受益于深度城镇化的化工子行业龙头 公司更具投资价值。
支撑评级的要点
虽然2013年我国化工行业收入和利润增速处于2009年以来的最低点，但自8月以来呈现逐月环比回暖迹象。
2012年1-10月化工行业实际固定资产投资增速达到31.2%，较去年同期还增加5个百分点。但分子行业来看分化较为明显，其中基础化学原料行业和合成材料制造投资增速依然较快。这显示化工业产能过剩压力仍然较大。
化工下游传统需求，如房地产、汽车、家电等在2012年8月份后显示有所好转，我们预计2013年有望持续，但增速仅限于个位数水平，呈现缓慢回升状态。
综合行业需求和供给面，我们认为2013年中国化工业整体仍处于产能供给过剩，开工率逐步回升，行业预计将处于缓慢复苏阶段。
但由于我国化工业中的一些子行业在全球化工业的竞争格局中扮演着越来越重要的角色，他们的景气度不仅仅由中国市场决定，我们需要从全球化视野来分析行业的供需格局。
另外深度城镇化对化工行业的影响也是多方面的。
评级面临的主要风险：2013年全球和中国经济恢复低于预期的风险。
投资建议：由于预计2013年农药行业仍保持较好景气度，而国内农药中间体和原药龙头生产商将持续受益于源源不断的出口订单，我们推荐农药中间体龙头公司联化科技和原药龙头公司扬农化工。
在美国经济转暖、欧洲经济有望企稳的背景下，我们预计全球MDI需求增速有望从2012年4.8%提升至2013年6%以上。全球MDI行业开工率有望从2012年81.5%提升至87.3%左右。推荐行业龙头烟台万华。
随着美国页岩气产业革命带来的副产轻烃产量增长，美国新建炼厂拟采用轻烃作为裂解原料，这将会导致原有乙烯裂解装置副产丙烯和丁二烯产品产量增速下降，我们认为在中期时间内，丙烯和丁二烯及部分下游产品价格将保持一定优势。我们推荐具有代表性的碳四公司齐翔腾达。
电子化学品行业的产能也出现了向国内转移的趋势，其中部分子行业发展尤为突出。作为MLCC配方粉这个细分市场，中国的龙头公司国瓷材料依靠高质低价的优势，处在突破认证壁垒的高速成长期，市场占有率将会持续提升，抢占目前60%市占率的日本对手份额。
深度城镇化过程中新城镇居民的消费需求扩大和消费升级有利于日化产品的需求提升，推荐受益于此的日化龙头上海家化和纸尿裤的原料-ES纤维的生产商江南高纤。
深度城镇化从投资角度将带动民爆等产品和爆破服务的需求增加，我们推荐民爆和爆破服务的龙头久联发展。
深度城镇化对农业影响最大的就是土地流转带来的土地集中，从而使得化肥、农药等农资行业竞争格局将更加集中，行业龙头公司有望脱颖而出，我们推荐单品牌战略的复合肥公司史丹利。
联化科技(002250)：联化科技是我国化工中间体行业龙头公司，得益于精准的自我定位、客户服务战略和优异的管理能力，公司抓住了全球农药行业从发达国家向发展中国家转移的趋势，近6年实现收入平均增速22.6%，净利更是获得年均40.2%的持续、快速增长。伴随着各地基地的装置陆续建成投产，充足的在手订单，我们预计2011-2013年其销售收入平均增速将达到20%，净利平均增速将超过30%。维持买入评级，目标价上调至24.75元。
扬农化工(600486)：我们预计扬农化工2012年业绩同比增长20%以上。公司业绩大幅增长的主要原因是草甘膦等产品毛利大幅上涨以及出口大幅增长。展望2013年，我们预计公司主要产品草甘膦、菊酯、麦草畏仍将处在景气相对高位，随着未来菊酯产品销量的增加以及草甘膦、麦草畏等产品毛利的提升，公司未来2-3年仍将稳定增长，我们维持买入评级，目标价格维持为26.00元。
烟台万华(600309)：公司2012-2013年业绩增长趋势确立，目前其估值相当于15倍2012年和12.3倍预期市盈率，考虑公司MDI行业领军地位和HDI、水性涂料等新产品的新贡献，我们认为其未来更长期的增长值得期待。维持买入评级，目标价格上调至19.50元。
齐翔腾达(002408)：公司目前的主要产品丁酮和丁二烯目前都处在盈利低点，上游LPG价格处于低位，在苯、天然橡胶涨价的推动下，预期丁酮和丁二烯价格上涨，产品价差进一步增长。我们预测公司2011-2013年净利年均复合增长将达到18%，给予公司17倍2013年市盈率，目标价为21.00元，维持公司买入的评级。
国瓷材料(300285)：公司2012年归属于上市公司股东净利润6,300-6,800万元，同比上涨43%-54%，全面摊薄后1.01-1.09元/股，超市场预期。公司4季度经营情况全面回升，单季度实现净利润2,180-2,680万元，环比3季度上涨78%-119%，摆脱3季度下游电子行业不景气带来的影响。随着公司产能的扩大以及下游市场景气回升，公司在未来2-3年内仍将高速成长。考虑到公司技术、成本和渠道优势，我们预测2011-2014年三年净利年均复合增长将达到40%，给予其30倍2013年预期市盈率，目标价维持在45.00元，维持买入评级。
支撑评级的要点
虽然2013年我国化工行业收入和利润增速处于2009年以来的最低点，但自8月以来呈现逐月环比回暖迹象。
2012年1-10月化工行业实际固定资产投资增速达到31.2%，较去年同期还增加5个百分点。但分子行业来看分化较为明显，其中基础化学原料行业和合成材料制造投资增速依然较快。这显示化工业产能过剩压力仍然较大。
化工下游传统需求，如房地产、汽车、家电等在2012年8月份后显示有所好转，我们预计2013年有望持续，但增速仅限于个位数水平，呈现缓慢回升状态。
综合行业需求和供给面，我们认为2013年中国化工业整体仍处于产能供给过剩，开工率逐步回升，行业预计将处于缓慢复苏阶段。
但由于我国化工业中的一些子行业在全球化工业的竞争格局中扮演着越来越重要的角色，他们的景气度不仅仅由中国市场决定，我们需要从全球化视野来分析行业的供需格局。
另外深度城镇化对化工行业的影响也是多方面的。
评级面临的主要风险：2013年全球和中国经济恢复低于预期的风险。
投资建议：由于预计2013年农药行业仍保持较好景气度，而国内农药中间体和原药龙头生产商将持续受益于源源不断的出口订单，我们推荐农药中间体龙头公司联化科技和原药龙头公司扬农化工。
在美国经济转暖、欧洲经济有望企稳的背景下，我们预计全球MDI需求增速有望从2012年4.8%提升至2013年6%以上。全球MDI行业开工率有望从2012年81.5%提升至87.3%左右。推荐行业龙头烟台万华。
随着美国页岩气产业革命带来的副产轻烃产量增长，美国新建炼厂拟采用轻烃作为裂解原料，这将会导致原有乙烯裂解装置副产丙烯和丁二烯产品产量增速下降，我们认为在中期时间内，丙烯和丁二烯及部分下游产品价格将保持一定优势。我们推荐具有代表性的碳四公司齐翔腾达。
电子化学品行业的产能也出现了向国内转移的趋势，其中部分子行业发展尤为突出。作为MLCC配方粉这个细分市场，中国的龙头公司国瓷材料依靠高质低价的优势，处在突破认证壁垒的高速成长期，市场占有率将会持续提升，抢占目前60%市占率的日本对手份额。
深度城镇化过程中新城镇居民的消费需求扩大和消费升级有利于日化产品的需求提升，推荐受益于此的日化龙头上海家化和纸尿裤的原料-ES纤维的生产商江南高纤。
深度城镇化从投资角度将带动民爆等产品和爆破服务的需求增加，我们推荐民爆和爆破服务的龙头久联发展。
深度城镇化对农业影响最大的就是土地流转带来的土地集中，从而使得化肥、农药等农资行业竞争格局将更加集中，行业龙头公司有望脱颖而出，我们推荐单品牌战略的复合肥公司史丹利。
联化科技(002250)：联化科技是我国化工中间体行业龙头公司，得益于精准的自我定位、客户服务战略和优异的管理能力，公司抓住了全球农药行业从发达国家向发展中国家转移的趋势，近6年实现收入平均增速22.6%，净利更是获得年均40.2%的持续、快速增长。伴随着各地基地的装置陆续建成投产，充足的在手订单，我们预计2011-2013年其销售收入平均增速将达到20%，净利平均增速将超过30%。维持买入评级，目标价上调至24.75元。
扬农化工(600486)：我们预计扬农化工2012年业绩同比增长20%以上。公司业绩大幅增长的主要原因是草甘膦等产品毛利大幅上涨以及出口大幅增长。展望2013年，我们预计公司主要产品草甘膦、菊酯、麦草畏仍将处在景气相对高位，随着未来菊酯产品销量的增加以及草甘膦、麦草畏等产品毛利的提升，公司未来2-3年仍将稳定增长，我们维持买入评级，目标价格维持为26.00元。
烟台万华(600309)：公司2012-2013年业绩增长趋势确立，目前其估值相当于15倍2012年和12.3倍预期市盈率，考虑公司MDI行业领军地位和HDI、水性涂料等新产品的新贡献，我们认为其未来更长期的增长值得期待。维持买入评级，目标价格上调至19.50元。
齐翔腾达(002408)：公司目前的主要产品丁酮和丁二烯目前都处在盈利低点，上游LPG价格处于低位，在苯、天然橡胶涨价的推动下，预期丁酮和丁二烯价格上涨，产品价差进一步增长。我们预测公司2011-2013年净利年均复合增长将达到18%，给予公司17倍2013年市盈率，目标价为21.00元，维持公司买入的评级。
国瓷材料(300285)：公司2012年归属于上市公司股东净利润6,300-6,800万元，同比上涨43%-54%，全面摊薄后1.01-1.09元/股，超市场预期。公司4季度经营情况全面回升，单季度实现净利润2,180-2,680万元，环比3季度上涨78%-119%，摆脱3季度下游电子行业不景气带来的影响。随着公司产能的扩大以及下游市场景气回升，公司在未来2-3年内仍将高速成长。考虑到公司技术、成本和渠道优势，我们预测2011-2014年三年净利年均复合增长将达到40%，给予其30倍2013年预期市盈率，目标价维持在45.00元，维持买入评级。
